三.Roll 的艺术：Sell Put 被行权前怎么办

什么是 Roll

Roll = 平掉当前合约，开一个新合约。

你卖出了 Put，但市场走势不如意，不想被行权。通过 Roll，把时间或价格推到你想要的位置。

三种 Roll：

Roll Out（展期）

操作： 买入平仓当前月份的 Put，同时卖出更远月份的同价 Put。

什么时候用：

• 标的价格接近行权价，但你认为不会继续跌
• 需要更多时间"耗"到正收益
• 想再收一笔权利金补偿损失

例子：

当前：持有 AAPL $180 Put（6月20日到期），股价 $182

操作：买入平仓 6月 $180 Put（付 $1.50）

卖出开仓 7月 $180 Put（收 $2.80）

结果：净收 $1.30 额外权利金，多了一个月时间

风险：如果继续跌，你还是会被行权，且被锁定更久

Roll Down（降价）

操作： 买入平仓当前 Put，同时卖出更低行权价的 Put。

什么时候用：

• 标的已经跌了，你预期会反弹
• 降低被行权风险（新行权价更低，离现价更远）
• 接受一些小亏损，换取更安全的仓位

例子：

当前：持有 AAPL $180 Put，股价跌到 $175（已经虚值变实值）

操作：买入平仓 $180 Put（付 $6.00）

卖出开仓 $170 Put（收 $2.50）

结果：净亏 $3.50（ Roll 成本）但新行权价 $170 更安全，且收了 $2.50 新权利金

风险：如果继续跌，还是可能被行权，但价格更低了

Roll Up（升价）

操作： 买入平仓当前 Put，同时卖出更高行权价的 Put。

什么时候用：

• 标的涨了很多，当前 Put 已经很安全（深度虚值）
• 想"升级"到更高行权价，收更多权利金
• 前提是你愿意以更高的价格接股

例子：

当前：持有 AAPL $180 Put，股价涨到 $200（深度虚值）

操作：买入平仓 $180 Put（付 $0.10）

卖出开仓 $195 Put（收 $2.00）

结果：净收 $1.90 额外权利金

但接股价格从 $180 升到 $195（你愿意吗？）

组合 Roll：Out + Down

实际操作中经常组合使用：既展期又降价。

当前：持有 AAPL $180 Put（6月），股价 $178

操作：买入平仓 6月 $180 Put（付 $4.00）

卖出开仓 7月 $175 Put（收 $3.50）

结果：净亏 $0.50（ Roll 成本）多了一个月时间 + 行权价降了 $5

Roll 决策树

你的 Sell Put 快到期了，现在怎么办？

1. 股价在行权价之上（虚值）， 时间还够 → 持有到期，白赚权利金

2想赚更多 → Roll Up（升价到更高的行权价） │ ├

3 股价在行权价附近，你认为不会跌 ， Roll Out（展期，争取时间）

4.你认为还会跌 ，Roll Down（降价，降低风险）

5. 股价在行权价之下（实值），你愿意接股 。什么都不做，等行权 。

你不想接股 ，Roll Down + Out（降价展期）。你怕了 ，平仓止损（Buy to Close）

Roll 的成本意识

每次 Roll 都有成本：

• 买卖价差（Bid-Ask Spread）
• 佣金（两次交易：平仓 + 开仓）
• 时间价值损失

Roll 不是免费的。 如果 Roll 成本太高，不如平仓认亏。

⚠️ 风险提示：Roll 可以推迟问题，但不能解决问题。如果标的持续下跌，反复 Roll 只会累积亏损。该止损时要止损。